谁会为 Lighter 们的虚假繁荣买单

时间：2025-12-25 来源：开放手游网作者：佚名

作者：Zhou, ChainCatcher

近期，Lighter这个名字在社区里刷屏不断，不管是估值讨论、积分农场收益计算，还是TGE时间猜测和盘前价格波动，情绪面都异常浓重。

币安、OKX等交易所已相继宣布上线LIT代币的盘前交易，Polymarket预测市场显示其TGE后估值超过30亿美元的概率超过50%，链上2.5亿枚LIT代币转移信号更是让FOMO情绪彻底点燃，一切看起来都顺理成章，Lighter无疑是年末加密市场最值得期待的项目之一。

然而，当大家都在计算积分能换多少LIT、TGE后能涨多少时，其中更本质的问题却被抛向脑后：这场空投狂欢，究竟有多少是真实增长，又有多少只是激励泡沫的短暂幻影？Perp DEX赛道是否真的具备可持续的价值？

估值锚点与0费率陷阱

在2025年Perp DEX赛道的群雄混战中，Lighter走出了一条与众不同的扩张路径。相比于Hyperliquid凭借极致的运营能力和零VC背书的公平叙事突围，以及Aster背靠币安生态的品牌溢价，Lighter选择深度拥抱顶级资本。

根据RootData数据，Lighter于今年11月完成了由Founders Fund和Ribbit Capital领投、Robinhood参投的6800万美元巨额融资，其Pre-TGE估值已高达15亿美元，在此之前更有Dragonfly、Haun Ventures等老牌机构为其背书。

从账面指标来看，Defillama显示Lighter的未平仓合约（OI）达15.72亿美元，月度收入1027万美元，年化收入直逼1.25亿美元。在交易量维度，Lighter近30天录得2271.9亿美元，甚至压过了赛道标杆Hyperliquid（1750.5亿美元）与Aster（1890.34亿美元），一度被市场认定为今年perp DEX的一匹黑马。

市场分析认为，Lighter的野心远不止于一家单纯的永续合约交易所，而是致力于构建去中心化的交易基础设施，旨在接入券商、金融科技公司及专业做市商。在零售端，Lighter推行类似Robinhood的“零手续费”策略，但其存在200-300毫秒延迟，这无疑为高频做市商创造了极佳的套利窗口，冲着“低费”而来的普通散户虽免去了显性手续费，却可能在隐性滑点中付出数倍于正常水平的交易代价。

因此，市场对其商业模式存在一定争议，对其估值逻辑也超出单纯的Perp DEX维度比较。尽管Polymarket显示其TGE后估值预期落在20亿至30亿美元区间，但其是否能撑起长期的机构级叙事，仍需打上一个问号。

另一方面，历史经验一再证明，“上线即巅峰”已成为明星VC项目难以逃脱的宿命。2025年数据显示，具备高知名度的“VC系项目”在二级市场的表现与估值严重脱节。例如VC估值10亿美元的Humanity Protocol现市值约为2.85亿美元、Fuel Network现约1100万美元、Bubblemaps现约600万美元，差距高达数十倍。其他如Plasmas、DoubleZero等项目，市值也仅剩VC估值的10%至30%。

在资本催化下刷出来的“虚荣指标”面前，Lighter或许只是下一个案例而已。

Prep DEX虚假的繁荣

Lighter的持续性隐忧，本质上折射出整个Perp DEX赛道的深层瓶颈。

首先，Perp DEX的核心用户群体理应是杠杆交易者与机构套利者，但现实中的活跃度远逊于叙事。根据DeFiLlama数据，即便全赛道月交易量创下1.2万亿美元历史新高的十月，全球真实活跃地址（指每日有方向性持仓的有效用户）仅维持在万至十万人规模，这与Binance、Bybit等CEX的亿级用户量体相比，存在量级上的鸿沟。

究其缘由，用户选择DEX虽是为追求低费率与链上隐私，但大部分散户的资金体量对隐私的敏感度并不高。况且，随着领跑者Hyperliquid凭借自建Layer 1确立了深厚的流动性护城河，新玩家很难在同维度实现突围。

用户基数的局限性，导致赛道增长高度依赖“临时农民”而非忠实用户。CoinGecko报告指出，2025年末空投交互（Airdrop Farming）盛行，用户涌入大多旨在获取积分而非长期交易，导致留存率在TGE（代币产生）后普遍腰斩。以Lighter为例，其Season 2虽吸引超50万新用户，但分析显示80%为多钱包Sybil（女巫）账户，真实活跃地址数量远没有表面那么漂亮。

其次，赛道的尴尬现状体现在多方利益博弈形成的“短期循环”：项目方急需TVL和交易量来支撑估值叙事，通过积分和零费率诱导流量；VC押注高估值寻求退出；而农民则蜂拥刷分，套现空投后离场。

Forklog分析称，“利益轮盘”虽推高了账面数据，本质却是各方的短期博弈，而非生态共赢。典型案例是Aster在2025年11月调整积分乘数后，40万钱包迅速迁徙至Lighter，直接导致Gas费激增与平台深度崩盘。

BitMEX首席执行官Stephan Lutz警示称，Perp DEX的热潮可能难以为继，因为CEX仍掌控着95%的未平仓合约（OI）份额，DEX模式过度依赖激励机制，商业逻辑极其脆弱。21Shares的2025年中报告也强调，尽管Perp DEX市场份额从年初的5%升至26%，但这种受牛市情绪驱动的份额增长伴随着严重的碎片化竞争。

另外，Perp DEX表面交易量的爆发，背后是撸毛用户受积分刺激的产物。2025年末，无代币Perp DEX的空投挖矿热度攀升，这也解释了为何Lighter与Aster的月交易量能双双突破1800亿美元。尽管Aster已发币，但其不得不通过持续的奖励活动来维持账面增长，“以补贴换留存”的模式无异于透支未来。

事实证明，由资本催生、依靠积分维系的光鲜，在TGE之后往往会面临残酷的估值修正。回顾类似由顶级VC背书的项目Vana，在2024年TGE后虽然FDV短暂暴涨，但随后便因失去激励支撑而腰斩70%，迅速沦为流动性枯竭的“鬼项目”。Lighter与Aster如今的数据狂飙，路径上与这些估值倒挂的VC项目如出一辙。