两年前Pendle上交易的几乎只有加密原生收益，现在已经不能同日而语。翻开Pendle的资产清单，Apollo的8,400亿美元私募信贷基金已经上链，Strategy的上市公司优先股股息在上面，Paxos的国债稳定币也在上面。资产结算量年增161%，可以看出现在DeFi的驱动力已从加密原生资产明确切换到了传统金融收益。

上市公司股息和8,400亿美元信贷都往这里塞

  Strategy(前MicroStrategy)在Nasdaq发行的STRC优先股，年化股息率11.50%，每月现金配发。Strategy拿这笔钱买比特币，等于是传统股权市场通往BTC囤仓的桥。

  两个独立团队各自把STRC股息代币化后上了Pendle。

  Saturn在4月8日上线主网，USDat以1:1 USDC铸造、背后是M0代币化国债支撑，质押为sUSDat后约11%年化，上线首日Pendle池就吸入500万美元TVL。

  Apyx走不同路线，apyUSD收取STRC(11%)和SATA(12.5%)两条股息流入，47天内Pendle合计TVL从零冲到8,260万美元。

  两个团队不约而同的选了Pendle，原因很直接、很简单，STRC股息率月月调整，没有浮动转固定的工具，机构资金根本没法做配置。

  同一时间，全球最大资产管理公司之一的Apollo Global Management也加入了Pendle阵营。Ember Protocol透过Securitize将Apollo超过8,400亿美元的信贷基金代币化为ACRED，包装成ERC-4626金库eACRED，再由Pendle拆成PT/YT。

  最终产品是由Apollo信贷基金背书的固定利率链上债券，任何人拿一个钱包就能接触过去只有机构投资人才碰得到的私募信贷收益。

  这条管道简单说是Ember同时透过Pendle执行eEARN(稳定币管理策略)和eTHIRD(跨链基差交易，年化约20.66%)。

国债稳定币一上线就冲破1.2亿美元TVL

  Paxos发行的USDG是以美国国债为储备的稳定币，受新加坡金管局(MAS)监管、符合欧盟MiCA规范，市值约21.4亿美元，分销伙伴超过100家包括Kraken、Robinhood和Mastercard。

  USDG上线Pendle是协议首次与受监管稳定币发行方的直接整合，第一个月TVL即突破1亿美元，Paxos加码奖励后目前池规模超过1.2亿美元。

  完全受监管、经审计的政府债务，现在可以在Pendle上被当成无许可的收益衍生品交易，锁定固定利率只需要一个钱包。这是机构固定收益部门找了好久的东西，现在大家都可以拿来用。

  Ethena曾为Pendle带来超过47亿美元TVL的峰值，是最大收益之一。

  BlackRock的BUIDL现在支撑Ethena的USDtb，而sUSDe的收益正从单一的加密永续合约资金费率，扩充套件至CLO、企业债、黄金基差部位和机构借贷。每加一条收益，Pendle上的利率定价就多一层维度。

法案草案禁了发行方和交易所，但Pendle两边都不是

  如果看存款利率的话，挺伤人的。大通银行储蓄帐户0.01%年化，Coinbase上的USDC约3.5-5%，Pendle上的STRC和国债协议PT最高可达11%。这个利差是资金往链上搬的直接动力。

  美国《GENIUS法案》草案明确禁止稳定币发行方向持有人支付任何形式的收益或利息，但条文只针对「发行方」。《CLARITY法案》更进一步，拟将禁令延伸至「任何数字资产服务供应商」，简单说就是交易所，这直接瞄准了美国最红的Coinbase、Kraken等中心化交易所上的稳定币奖励产品。

  现在交易所提供USDC超过4%的收益这件事，可能以后就看不到了。

  Pendle的架构是使用者买入PT-USDG的回报来自无许可AMM上的价格发现，没有任何实体在「支付利息」。算是走了一个DeFi的法律真空地带。

  GENIUS禁发行方，CLARITY禁交易所，Pendle两边都不是，它是市场本身。如果交易所端的收益被法规限制，Pendle有机会成为美元稳定币固定收益交易的T0链上市场。